La salida de Jensen Huang como CEO de envidia se ha confirmado esta tarde. Ante esto, todos intentamos descifrar qué implicaciones tiene para el sector y, más concretamente, para AMD y su CEO (Lisa SU), por la simple razón de que sólo hay dos grandes referentes comerciales en GPUs de altas prestaciones: NVDA y AMD. La pregunta es: ¿cómo quedará la situación ahora?

Como cabía esperar, ya se están multiplicando las especulaciones: La revista económica The Information ponía ayer encima de la mesa los nombres de Lisa Su (CEO de AMD), Rene Haas (CEO de ARM) o Colette Kress (CFO de NVDA) como eventuales sustitutos de Huang. Incluso hoy el presidente Trump se ha tenido el "detalle" de sugerir a Tim Cook como reemplazo de Jensen Huang al frente de NVDA. Por supuesto, ninguna de estas sugerencias viene acompañada de evidencia alguna sobre contactos, ni nada permite confirmar esos posibles movimientos. Todo tiene un cierto punto cómico ahora. Sin embargo, el mercado parece dispuesto a reorganizar los consejos de administración. Los inversores siempre en su papel de adelantarse a los acontecimientos.  

Vamos a lo que a mi me interesa (como inversor en AMD, por nombre de mis clientes): ¿Podría Lisa Su abandonar AMD e irse a NVIDIA? Creo que eso es altamente improbable. Ella ha posicionado a AMD de una manera extraordinaria para convertirse, durante la próxima década, en el gigante mundial de los semiconductores (condición compartida con NVDA). Y dado que es plenamente consciente de ese potencial para AMD, no veo razones empresariales claras para que abandone AMD, precisamente cuando su estrategia empieza a dar resultados. Lo que ha logrado Lisa Su en AMD es algo monumental para su legado y, si se marchara a NVIDIA, estaría perjudicando a su propio legado.

El enorme potencial de AMD se estuvo gestando durante años de research y capex hacia una arquitectura visionaria que hace del negocio algo totalmente novedoso y diferente al resto (arquitectura chiplet). Ese potencial es algo que ya se está materializando. No cambiaría una tesis de inversión por una quiniela de nombres. Lo que me interesa a mi (y a mis clientes) sigue siendo la capacidad de AMD para ganar cuota, entregar sus productos novedosos y convertir ese crecimiento en beneficios. Ahí es donde debemos centrar el análisis. 

A corto plazo, las acciones de AMD pueden seguir disfrutando de impulso por todo lo que está pasando en NVDA. ¿Por qué? El mercado ya está empezando a descontar la posibilidad de que NVIDIA quede en una posición debilitada durante los próximos años. Al fin y al cabo, Jensen Huang es quien ha construido toda la compañía desde cero. Esto no significa que NVIDIA vaya a desaparecer ni nada por el estilo, su salida introduce incertidumbre sobre la continuidad estratégica, aunque NVIDIA conserva su tecnología, su equipo y su ecosistema. ¿su posición competitiva a largo plazo podría verse comprometida sin Jensen Huang? No lo sé, pero es una pregunta que flotará en el ambiente durante un tiempo. Al fin y al cabo, Huang es una figura sumamente valiosa y —en mi opinión—, el CEO más valioso entre las empresas cotizadas en bolsa a nivel mundial. La capitalización de NVDA así lo acredita. La compañía pierde, por tanto, una pieza fundamental; y eso, de un modo u otro, debe reflejarse en el precio.

Otro riesgo importante es que las investigaciones acaben acreditando irregularidades que puedan dar lugar a actuaciones del Departamento de Justicia (DOJ) y eventuales sanciones. La incertidumbre podría prolongarse durante meses, pesando sobre la cotización y, si afecta a la confianza de los clientes, también sobre el negocio. En ese escenario, AMD sería uno de los candidatos mejor posicionados para captar pedidos que pudieran desviarse de NVIDIA, por su condición de competidor directo y por contar con una oferta tecnológica competitiva. Por eso creo que esta incertidumbre puede dar un impulso adicional a AMD. 

Prescindiendo de la compleja situación para NVDA, quiero poner en valor que en estos últimos días ha habido actualizaciones importantes (fundamentales) sobre AMD, que refuerzan mi visión favorable sobre la compañía. Algunas de estas actualizaciones sobre AMD tienen que ver con que Google ha elegido los CPU EPYC de quinta generación de AMD para acompañar a sus chips TPU 8tx (un reconocimiento tecnológico importante en detrimento de otros proveedores como Intel); o que cada vez más clientes utilizan los aceleradores de AMD (por lo que la compañía captura más de la inversión masiva en IA).

Helios —la propuesta más completa de AMD para infraestructura de IA a escala de rack, es un diseño integrado que va mucho más allá de un acelerador individual: integra todo el stack de AMD de última generación (72 GPU avanzados Instinct MI455X, CPU EPYC Venice, redes Pensando y software ROCm); y que los clientes de AMD utilizan para sus propios sistemas de entrenamiento de grandes modelos y ejecutar inferencia.

 

Las entregas de Helios estaban pensadas para iniciarse a finales de 2026, y parece que están superando el calendario previsto, con un despliegue que está más avanzando de los estimado, como demuestra que los ingresos del tercer trimestre superaron el extremo superior de su guía.  Se empieza a materializar lo que hasta ahora era una promesa en un negocio tangible: Microsoft, Meta, OpenAI, Anthropic, Oracle ya ejecutan cargas de trabajo sobre los primeros sistemas Helios. A ello se suma una ventaja estructural: la arquitectura de chiplets (bloques). Una arquitectura modular que permite ajustar prestaciones y costes. Hacer distintas versiones según lo que necesite cada cliente: un equilibrio adhoc entre potencia y coste. Sin duda, una arquitectura con gran capacidad de adaptación. 

Mi lectura sobre AMD es que hay fundamentos para que continúe el momentum del negocio. Data Center creciendo un 97% interanual, e ingresos totales previstos de unos 17.000 millones de dólares solo en el 4T, un 66% más. La continuidad bursátil dependerá de que la ejecución acompañe, cosa que confiamos en que así sea.
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